Atualizado em 07/11/2023
O Banco do Japão (BOJ, o banco central japonês) começou a afrouxar seu rígido controle de longa data sobre o mercado de títulos do país, permitindo gradualmente que o setor privado determine os preços. De acordo com o jornal financeiro Nikkei, a emissão de títulos públicos, no entanto, não diminuirá, criando o risco de um aumento inesperado das taxas de juros durante essa transição.
Logo após o BC japonês reformular suas operações de juros de curto e longo prazo, conhecidas como controle da curva de rendimentos, na quinta-feira passada, houve um leilão de JGB, sigla para “Japanese Government Bond (Títulos do Governo Japonês em tradução livre) de 10 anos, cujo rendimento serve de referência para as taxas de juros de longo prazo. O resultado foi um começo seguro, com o maior rendimento de oferta de 0,915%, em linha com as expectativas do mercado.
Segundo o Nikkei, há uma razão para isso, uma vez que o BC havia notificado os participantes do mercado de que compraria JGBs nesta segunda-feira (6), primeiro dia útil seguinte ao leilão. Isso proporcionou uma rede de segurança para que as empresas de valores mobiliários e outros comerciantes se sentissem seguros em suas ofertas. Se os licitantes bem-sucedidos dos JGBs não pudessem vendê-los aos investidores, eles poderiam vendê-los ao BOJ se houvesse necessidade.
Escapar do domínio do BOJ no mercado de JGB é um sonho antigo dos traders. Mas agora, com esse “desejo” se tornando realidade, muitos deles estão mais ansiosos do que felizes.
Antes de 2013, quando o Banco do Japão embarcou em sua política monetária ultrafrouxa e não convencional, a emissão anual de JGB no mercado era de cerca de 150 trilhões de ienes (US$ 1 trilhão). Isso disparou para o nível de 200 trilhões de ienes no ano fiscal de 2020, durante a pandemia de Covid-19. No ano fiscal de 2023, o montante diminuiu ligeiramente para cerca de 190 trilhões de ienes.
Por enquanto, o BC deve absorver cerca de 60% das novas emissões e “manter essa relação por enquanto”, disse Katsutoshi Inadome, estrategista sênior da Sumitomo Mitsui Trust Asset Management.
No entanto, se o BC se mover em direção a um aperto em grande escala, espera-se que esse índice diminua gradualmente. Com a perda de um investidor generoso na forma do banco central que é indiferente aos preços, o risco de uma alta acentuada nas taxas de juros aumenta.
Para se ter uma ideia de quanto risco está envolvido, considere o quanto o BC suprimiu as taxas de juros. Uma medida que pode ser usada para estimar isso é o “prêmio a termo”. Refere-se à taxa de juros adicional que os investidores exigem como compensação pelo risco de manter títulos públicos por um longo período de tempo.
A taxa de longo prazo é considerada a soma da taxa de crescimento potencial e da taxa de inflação esperada, mais o prêmio a termo. O prêmio, que normalmente estava em território positivo antes do início da flexibilização não convencional, está atualmente em torno de -1,1 ponto percentual. As compras de títulos do governo do BC esmagaram esse prêmio, empurrando a taxa de longo prazo para baixo em cerca de 1,1 ponto percentual.
Se o prêmio a termo voltar a zero, a taxa de longo prazo deverá subir para cerca de 2,1%. De fato, nos EUA, o prêmio a termo subiu de território negativo para positivo devido a preocupações fiscais. A principal razão para o forte aumento das taxas de longo prazo nos EUA foi o salto no prêmio a termo.
“Com o Federal Reserve [Fed, o banco central dos EUA) deixando de ser o principal comprador, o risco de o setor privado subscrever grandes quantidades de Treasuries se manifestou na forma de um aumento acentuado das taxas de longo prazo”, disse Naokazu Koshimizu, estrategista sênior de juros da Nomura Securities.
O Fed está em processo de implementação de aperto quantitativo que reduzirá suas participações em títulos públicos. Mas não é realista esperar que o BOJ reduza suas participações totais no JGB da mesma maneira.
No entanto, a possibilidade de uma desaceleração nas compras de títulos do governo permanece. Isso porque o BC está mudando seu foco para o nível das taxas de juros e não para o volume de compras do JGB. Nesse caso, “a quantidade de dívida pública fornecida ao mercado aumentará em termos reais”, disse Keisuke Tsuruta, estrategista de renda fixa da Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities.
Os principais subscritores que tomam o lugar do BOJ são players como bancos privados e outros. As instituições depositárias reduziram suas participações em títulos do governo de cerca de 320 trilhões de ienes para cerca de 90 trilhões de ienes na última década, detendo menos de 10% do total. Como resultado, espera-se que eles tenham uma grande capacidade de comprar títulos públicos. Mas alguns analistas discordam.
“Dadas as várias regulamentações, as instituições depositárias têm apenas capacidade de compra para cerca de 30% das participações em títulos públicos do BOJ”, disse Hiroyuki Seki, diretor executivo do Mitsubishi UFJ Financial Group, em um discurso em junho ao grupo de estudos do Ministério das Finanças sobre gestão da dívida nacional.
Na era pós-YCC (yield curve control / controle da curva de rendimento), o risco de picos de juros aumentará, mas esse é um custo necessário para restaurar um mercado saudável. No mínimo, os alarmes começarão a soar contra os estímulos fiscais desenfreados. No longo prazo, isso deve ser positivo para a nação como um todo, conforme noticiou o Nikkei.
Por Toshihiro Sato / Nikkei Asia
Tradução e adaptação do Mundo-Nipo (MN)
Foto: Kyodo Images
